Oleh : Tumpal Sihombing

Presdir Bond Research Institute

Kondisi pasar surat berharga Indonesia masih relatif muda dan kecil bila dibandingkan negara maju seperti AS, Jepang dan beberapa negara Eropa. Ragam faktor yang masuk dalam pertimbangan, pola-pikir dan dasar kajian bagi para pelaku pasar serta perumus kebijakan juga masih terus mengalami penyesuaian yang tidak terlepas dari dinamika tuntutan dan kondisi perekonomian.

Pasar terus berkembang, baik dari segi hard-infrastructure maupun soft-infrastructurenya, seakan interaksi mutualis nan optimal antara dinamika pasar dan intervensi pemerintah sedang berusaha mencari suatu pola dan bentuk pasar modal yang kuat dan ideal dalam kancah perekonomian global. Namun, proses discovery mechanism ini bagaikan pedang bermata dua, yang berdampak pada dua hal terkait perekonomian, yaitu pertumbuhan dan inflasi.

Dalam konteks subset dari perekonomian secara umum, perkembangan yang berlangsung ini memunculkan dua faktor utama yang saling kontradiktif dalam industri jasa keuangan dan pasar modal, yaitu pertambahan via emisi dan risiko gagal bayar obligasi.

Seperti untuk 2013, target pertambahan via emisi obligasi pemerintah tercatat Rp 177 triliun. Lalu pada tahun yang sama, target pertambahan via emisi obligasi korporasi senilai Rp 50 triliun. Sementara pada akhir tahun 2012, outstanding volume obligasi pemerintah mencapai Rp 820 triliun, dan outstanding volume obligasi korporasi mencapai Rp 173 triliun.

Menilai jumlah masif ini, muncul pertanyaan besar, Apa faktor utama yang menjadi tolok ukur para pelaku pasar dan perumus kebijakan agar target tersebut di atas dapat dinilai sukses dalam inisiatif pengembangan pasar obligasi domestik? Jika jawaban terhadap pertanyaan ini adalah tercapainya target emisi obligasi pemerintah dan korporasi untuk 2013, itu adalah simplifikasi yang sangat berpotensi menimbulkan preseden laten dan kurang baik bagi perekonomian.

Secara prinsip, ada tiga perihal utama yang perlu diperhatikan oleh para perumus kebijakan dan pelaku pasar atau emiten, termasuk investor dalam menyikapi target emisi obligasi pemerintah dan korporasi tahun 2013, yaitu tingkat kemampuan issuer dalam pelunasan kewajibannya, efektivitas jenis obligasi yang ditawarkan dalam proses emisi dan immunisasi nilai portofolio efek terhadap faktor risiko eksternal. Immunisasi adalah upaya menghilangkan dampak perubahan suku bunga terhadap nilai portofolio asset under management (AUM). Ini merupakan suatu bentuk best practice yang dapat memitigasi risiko investor dalam memegang obligasi.

Jadi, penambahahan volume outstanding obligasi via emisi boleh saja berskala masif. Namun apabila para pelaku pasar dan investor tidak dibekali secara memadai akan ketiga hal di atas, tentu akan mencerminkan sikap overconfident. Dalam perjalanan sejarah pasar modal, tidak jarang terjadi bahwa investasi yang overconfident cenderung berawal dari perasaan senang, tetapi berakhir dengan kasus.

Oleh karena itu, pentingnya edukasi terhadap ketiga tersebut merupakan suatu bentuk pendekatan preventif yang efektif, yang dapat mengurangi frekuensi kasus gagal bayar di sisi emiten dan kerugian di sisi investor.