Oleh: Achmad Deni Daruri, President Director Center for Banking Crisis

Pepatah Cina, "Harimau meringkuk naga tersembunyi," adalah deskripsi yang tepat untuk pasar uang Asia saat ini. Hal ini mengacu pada misteri atau potensi yang belum ditemukan yang terdapat di bawah  permukaan – yang dengan tepat menangkap tahap perkembangan pasar uang di kawasan itu. Pasar uang merupakan sumber kunci pembiayaan untuk perusahaan lokal namun potensi mereka belum sepenuhnya terwujud. Pasar uang adalah tujuan penting bagi investasi asing tetapi beberapa pasar masih dianggap agak buram dan lebih idiosinkratik sifatnya.

Sementara itu, Peneliti dan media keuangan  sering menganggap penurunan tajam di pasar modal Asia sebagai pecahnya gelembung spekulatif , dengan beberapa literatur yang terbaru yang memberikan pandangan yang mendukung topik tersebut. Bukti ini menunjukkan bahwa persepsi tersebut berlaku untuk pasar modal di kawasan itu, meskipun analisis menunjukkan bahwa temuan tersebut tidak eksklusif untuk Asia – bukti tentang gelembung spekulatif juga telah ditemukan pada harga saham di perekonomian yang telah maju. Dengan demikian pasar uang juga akan semakin rentan jika gelembung di pasar modal pecah!

Tugas pengawasan perbankan tidak saja terfokus kepada perbankan semata-mata tetapi juga kepada pasar modal.  Penelitian terkait lainnya menunjukkan bahwa variasi pendapatan saham lebih besar dalam emerging market, tampaknya tidak berhubungan dengan gerakan yang bersamaan dengan fundamental dan karena itu  konsisten dengan "gangguan perdagangan." Selain kondisi makroekonomi, literatur juga telah merenungkan pentingnya kelembagaan yang berkualitas –seperti pertimbangan politik, hukum, peraturan dan tata kelola – untuk pengembangan pasar modal Asia.

Bukti juga menunjukkan bahwa efisiensi harga di pasar modal Asia tergantung pada tingkat perkembangan serta kerangka peraturan untuk tata kelola perusahaan yang transparan. Ironisnya pengawasan perbankan kerap kali lengah dalam menegakkan tata kelola perusahaan yang transparan. Permasalahannya tidak hanya sampai disitu tetapi juga akan meningkat seandainya tingkat pertumbuhan ekonomi juga semakin rendah. Ancaman pertumbuhan ekonomi yang semakin rendah seiring dengan ancaman eksternal berupa turunnya pertumbuhan perdagangan internasional. Antara tahun 1985 dan 2007, perdagangan dunia riil tumbuh denganrata-rata dua kali lebih cepat dari PDB global, sedangkan selama empat tahun terakhir, hampir tidak terpacu.

Pertumbuhan lamban yang berkepanjangan dalam volume perdagangan relatif terhadap kegiatan ekonomi memiliki beberapa preseden sejarah selama lima dekade terakhir. Alasan atas melemahnya pertumbuhan perdagangan global masih belum jelas dipahami, namun diagnosis yang tepat diperlukan untuk menilai apakah dan di mana tindakan kebijakan dapat membantu. Apakah memudarnya perdagangan hanya gejala dari lingkungan ekonomi lemah pada umumnya, atau ini adalah konsekuensi dari meningkatnya kebijakan konstraksi perdagangan?  Investasi swasta tetap tenang di banyak negara maju dan emerging market dan negara yang sedang berkembang, dan China telah memulai proses yang diperlukan dan memulai rebalancing dari investasi dan ke arah pertumbuhan konsumsi.

Banyak eksportir komoditas telah memotong belanja modal dalam menanggapi harga komoditas yang terus-menerus melemah. Karena investasi bergantung lebih banyak pada perdagangan dibandingkan dengan konsumsi, Freund (2016) berpendapat bahwa kemerosotan investasi pasti akan menyebabkan perlambatan pertumbuhan perdagangan (lihat juga misalnya Boz, Bussiere, dan Marsilli 2015 dan Morel 2015). Kelemahan keseluruhan kegiatan ekonomi dan, khususnya, perlambatan pertumbuhan investasi tampaknya merupakan kunci pengekangan pada pertumbuhan perdagangan sejak 2012.

Analisis empiris menunjukkan bahwa, bagi dunia secara keseluruhan, hingga tiga-perempat dari pertumbuhan impor penurunan barang riil antara 2003-07 dan 2012-15 dapat ditelusuri ke kegiatan ekonomi yang melemah, terutama yang menundukkan pertumbuhan investasi. Sebuah model ekuilibrium umum serupa menemukan bahwa perubahan komposisi permintaan menjelaskan sekitar 60 persen dariperlambatan laju pertumbuhan rasio impor barang nominal terhadap PDB. Nah, kondisi ini akan menyebabkan hukum trinitas semakin sulit terbantahkan.

Hukum itu mengatakan bahwa perkembangan perbankan pada dasarnya mengikuti perkembangan perdagangan, sementara itu perkembangan perdagangan mengikuti perkembangan pertumbuhan ekonomi.  Jika perekonomian dunia pertumbuhannya terus mandek maka tinggal tunggu waktunya perkembangan perbankan juga akan terancam. Seberapa efektif pengawasan perbankan menjadi pertanyaan yang serius. Baru-baru ini, tekanan terhadap kerangka regulasi-mandiri telah meningkat di pasar dunia.

Di sebagian besar dunia, nilai regulasi-mandiri sedang diperdebatkan. Kekuatan seperti komersialisasi bursa, pengembangan pihak berwenang hukum yang lebih kuat, konsolidasi badan pengawas industri jasa keuangan, dan globalisasi pasar modal mempengaruhi ruang lingkup dan efektivitas regulasi-mandiri – dan khususnya peran tradisional bursa efek sebagai SRO. Selain itu, efektivitas semua sistem regulasi keuangan sedang diperiksa kembali setelah terjadinya krisis keuangan internasional tahun 2008 – 09. Krisis telah kembali menempatkan masalah tata kelola regulator maupun tata kelola perantara keuangan di garis depan.

Pada saat yang sama, SRO yang independen terhadap operator pasar (misalnya FINRA di Amerika Serikat) menjadi semakin penting di beberapa negara. Masalah pada manajemen risiko dan sistem pengawasan lembaga-lembaga keuangan, yang terpapar krisis keuangan, telah memperkuat kebutuhan untuk standar minimum yang kuat bagi sistem internal perusahaan-perusahaan, serta perlunya pengawasan yang lebih kuat oleh regulator dari desain, implementasi dan pemeliharaan sistem tersebut. Hal yang terakhir ini adalah salah satu tempat regulasi-mandiri  (SRO) resmi oleh SRO yang dapat memainkan sebuah peran penting dalam memperkenalkan pengaturan dan pengawasan operasional lembaga keuangan yang lebih baik.  

Pengawasan perbankan harus juga memiliki komplementaritas dengan pengawasan SRO. Mengingat bahwa tujuan dan Prinsip Peraturan Sekuritas ("Prinsip") IOSCO menyatakan bahwa regulasi-mandiri – khususnya SRO resmi – merupakan sebuah fitur opsional dari sistem regulasi sekuritas. Prinsip mengakui bahwa regulasi-mandiri dapat menjadi alat yang tepat untuk regulasi, tetapi Prinsip tidak menyarankan SRO menjadi bagian dari struktur regulasi di setiap yurisdiksi. Prinsip 6 (IOSCO 2003: 12) menyatakan: "Rezim peraturan harus membuat penggunaan yang tepat dari organisasi regulasi-mandiri (SRO) yang melaksanakan tanggung jawab pengawasan langsung untuk daerah kompetensi masing-masing, sejauh sesuai dengan ukuran dan kompleksitas pasar." Mudah-mudahan pertumbuhan ekonomi dunia yang relatif rendah tidak menyebabkan pengawasan perbankan semakin lengah!